O custo marginal da dívida : um modelo aplicado ao contexto brasileiro

Abstract

O objetivo deste trabalho é investigar a função de custo marginal da dívida que racionaliza a escolha da estrutura de capital ótima das firmas brasileiras. Assume-se que o nível de dívida escolhido pelas firmas não restritas financeiramente representa o ponto de equilíbrio entre as funções de benefício e custo marginal da dívida. Baseado nesse entendimento e aliado a conclusões de trabalhos recentes sobre o tema estrutura de capital, analisa-se conjuntamente os impactos do nível de endividamento e das características específicas das firmas sobre o custo marginal da dívida. Ademais, a partir dessas funções, são apresentados os benefícios e custos potenciais da dívida para a firma representativa. Para tanto, é utilizado um painel não balanceado para o período de 2010 a 2019, composto por 300 firmas brasileiras não financeiras de capital aberto, que soma 1.924 observações. Para mitigar possíveis fontes de endogeneidade, são empregados modelos de regressão de mínimos quadrados em dois estágios. Constata-se que a curva de custo marginal é positivamente inclinada em relação ao nível de endividamento e, na maioria, os fatores específicos das firmas atendem ao previsto nas teorias de estrutura de capital existentes na literatura contemporânea em finanças. Além disso, os resultados indicam que, em média, as firmas no mercado brasileiro estão subalavancadas, podendo quase que dobrar o benefício líquido da dívida e ainda permanecerem financeiramente saudáveis.

The objective of this work is to investigate the debt marginal cost function that rationalizes the choice of the optimal capital structure of Brazilian firms. It is assumed that the debt level chosen by the financially unconstrained firms represents the equilibrium point between the benefit and marginal cost functions of debt. Based on this understanding and together with the conclusions of recent works on the topic of capital structure, the impacts of the level of indebtedness and the specific characteristics of firms on the marginal cost of debt are jointly analyzed. Furthermore, based on these functions, the potential benefits and costs of debt for the representative firm are presented. To this end, an unbalanced panel is used for the period from 2010 to 2019, composed of 300 publicly traded non-financial Brazilian firms, which adds up to 1,924 observations. To mitigate possible sources of endogeneity, two-stage least squares regression models are used. It can be seen that the marginal cost curve is positively sloped in relation to the level of indebtedness and, in most cases, the specific factors of the firms meet what is expected in the theories of capital structure existing in the contemporary literature on finance. In addition, the results indicate that, on average, firms in the Brazilian market are underleveraged, being able to almost double the net debt benefit and still remain financially healthy.