Efeitos da incerteza econômica na estrutura a termo da taxa de juros

Abstract

A presente tese busca contribuir com a literatura ao analisar os efeitos da incerteza econômica na estrutura a termo da taxa de juros. Inicialmente estima-se um modelo Dinâmico de Nelson-Siegel utilizando o índice de incerteza econômica e analisa-se seu efeito sobre os fatores da curva de juros e outras variáveis macroeconômicas brasileiras. Em seguida, estima-se os índices de incerteza de política fiscal e o índice de incerteza econômica a partir do fator de decaimento da curva de juros e verifica-se os efeitos nos retornos em excesso dos títulos reais e nominais. Além disso, testa-se o poder de previsão dessas variáveis para previsões fora da amostra dos retornos em excesso. Verifica-se também se existe contribuição das variáveis de incerteza econômica no kernel de precificação quando comparados a uma estrutura de fatores da curva de juros. Os resultados encontrados indicam que o índice de incerteza de política econômica possui efeito positivo e significativo no nível e na inclinação da curva de juros. As análises para os retornos em excesso nominais indicam que as variáveis de incerteza possuem efeitos significativos nos retornos em excesso e bom poder de previsão especialmente para longas maturidades. Já para os retornos em excesso reais, os índices de incerteza não apresentam efeitos significativos, embora contribuam de forma considerável para o ajuste das regressões. Quanto ao poder de previsão dos índices de incerteza para os retornos reais, verifica-se que embora não possuam significância estatística, oferecem ganho de utilidade econômica quando comparados ao modelo benchmark, apresentando assim, significância econômica. Portanto, os resultados encontrados estão de acordo com a noção de que maior incerteza está associada com maior risco, levando investidores a exigir uma maior compensação, especialmente para os títulos de longa maturidade.

This thesis contributes to the literature by analyzing the effects of economic uncertainty on the term structure of the interest rate. Initially, a dynamic Nelson-Siegel model is estimated using the economic uncertainty index and its effect on yield curve factors and other Brazilian macroeconomic variables is analyzed. Then, the fiscal policy uncertainty index is estimated and the economic uncertainty index is estimated from the yield curve decay factor. Subsequently, the effects on excess returns on real and nominal bonds are examined. In addition, the predictive power of these variables is tested for out-of-sample excess returns predictions. It is also verified whether there is a contribution of economic uncertainty variables in the pricing kernel when compared to a factor structure of the yield curve. The results found indicate that the economic policy uncertainty index has a positive and significant effect on the level and slope of the yield curve. Analyzes for nominal excess returns indicate that uncertainty variables have significant effects on excess returns, and good predictive power, especially for long maturities. As for the real excess returns, the uncertainty indices do not present significant effects, although they contribute considerably to the adjustment of the regressions. As for the predictive power of uncertainty indices for real returns, although they do not have statistical significance, they offer gains in economic utility when compared to the benchmark model, thus showing economic significance. Therefore, the results found are in agreement with the notion that greater uncertainty is associated with greater risk, leading investors to demand greater compensation, especially for long-maturity bonds.