Influência dos ciclos econômicos na relação entre desempenho empresarial e estrutura de capital das companhias de capital aberto do Brasil

Abstract

O objetivo do estudo é analisar a influência dos ciclos econômicos na relação entre desempenho empresarial e estrutura de capital das companhias listadas na B3 S/A - Brasil, Bolsa, Balcão (B3) no período de 1998 a 2019. Para tal, analisou-se uma amostra de 126 companhias não financeiras, tendo como proxy de ciclos econômicos as quatro fases elencadas por Schumpeter (1939): i) expansão; ii) recessão; iii) depressão; e iv) recuperação. Quanto à estrutura de capital, utilizaram-se as variáveis de Endividamento a Mercado (ENDM) e Contábil (ENDC); e para o desempenho empresarial: o retorno sobre o ativo (ROA); o retorno sobre o investimento (ROI); e o retorno sobre o patrimônio (ROE). Por meio da regressão múltipla com painel balanceado, verificou-se relação negativa entre o ENDM e o ENDC para com o ROA e o ROI, sendo significativa apenas em períodos de recessão. Por outro lado, o ROE demonstrou relação significativa ao endividamento em todas as fases analisadas, sendo negativa com o ENDM e positiva com o ENDC. Ainda, constatou-se que, dependendo do momento econômico, períodos de expansão (depressão), fazem com que as empresas recorram a menos (mais) dívidas em sua estrutura de capital, alterando seu desempenho empresarial. Assim, infere-se que o ciclo econômico exerce influência na relação entre desempenho econômico e estrutura de capital das companhias brasileiras. Essa pesquisa contribui, portanto, ao gerar evidências sobre como as oscilações não simétricas das atividades econômicas de um país afetam a relação desempenho econômico e estrutura de capital, proporcionando resultados empíricos que podem auxiliar stakeholders na sua tomada de decisões, em especial os investidores, gestores e o governo.

The study's objective is to analyze the influence of economic cycles on the relationship between business performance and capital structure of companies listed on B3 S/A - Brasil, Bolsa, Balcão (B3) in the period from 1998 to 2019. To this end, we analyzed a sample of 126 non-financial corporations, with the four phases listed by Schumpeter (1939) as a proxy for economic cycles: i) expansion; ii) recession; iii) depression; and iv) recovery. As for the capital structure, we use Debt to Market (ENDM) and Accounting (ENDC) variables; and for business performance: return on assets (ROA); return on investment (ROI); and return on equity (ROE). Through multiple regression with a balanced panel, there was a negative relationship between ENDM and ENDC, with ROA and ROI being significant only in periods of recession. On the other hand, ROE also refers to indebtedness in all the analyzed phases, being negative with ENDM and positive with ENDC. Still, we found that, depending on the economic moment, periods of expansion (depression) make companies resort to less (more) debt in their capital structure, changing their business performance. Thus, it appears that the economic cycle influences the relationship between economic performance and the capital structure of Brazilian companies. This research, therefore, contributes by generating evidence on how the non-symmetrical oscillations of a country's development activities affect the economic performance and capital structure relationship, providing empirical results that can assist stakeholders in decision-making, especially investors, managers, and the government.

El objetivo del estudio es analizar la influencia de los ciclos económicos en la relación entre el desempeño empresarial y la estructura de capital de las empresas listadas en B3 S/A - Brasil, Bolsa, Balcão (B3) en el período de 1998 a 2019. Para ello, analizamos una muestra de 126 sociedades no financieras, con las cuatro fases enumeradas por Schumpeter (1939) como proxy de los ciclos económicos: i) expansión; ii) recesión; iii) depresión; y iv) recuperación. En cuanto a la estructura de capital, utiliza las variables Debt to Market (ENDM) y Contable (ENDC); y para el desempeño comercial: rendimiento de los activos (ROA); retorno de la inversión (ROI); y rentabilidad sobre el capital (ROE). A través de regresión múltiple con panel balanceado, se encontró una relación negativa entre ENDM y ENDC con ROA y ROI, siendo significativamente solo en periodos de recesión. Por otro lado, ROE también se refiere al endeudamiento en todas las fases analizadas, siendo negativo con ENDM y positivo con ENDC. Aun así, se encontró que, dependiendo del momento económico, los períodos de expansión (depresión), hacen que las empresas recurran a menos (más) endeudamiento en su estructura de capital, modificando su desempeño empresarial. Por lo tanto, parece que el ciclo económico influye en la relación entre el desempeño económico y la estructura de capital de las empresas brasileñas. Por lo tanto, esta investigación contribuye generando evidencia sobre cómo las oscilaciones asimétricas de las actividades de desarrollo de un país afectan el desempeño económico y la relación estructura de capital, brindando resultados empíricos que pueden ayudar a las partes interesadas en la toma de decisiones, especialmente inversionistas, administradores y el gobierno.