Sustainable investing : evaluating risk, performance, and asset pricing

Abstract

This dissertation investigates the relationship between environmental, social, and governance (ESG) metrics, financial risk, and expected returns in the U.S. stock market, using data from S&P 500 companies over the period from 2007 to 2022. The study employs an empirical approach that combines portfolio analysis based on ESG and ESG-Momentum quintiles, traditional and tail risk measures (standard deviation, Value at Risk, and Expected Shortfall), higher-order moments of return distributions (skewness and kurtosis), as well as cross-sectional regressions using the Fama & MacBeth (1973) method with controls for systematic risk factors. The results indicate that ESG scores, in isolation, do not exhibit significant predictive power over future returns. However, firms with high ESG performance are consistently associated with lower risk exposure, reflecting a more conservative and resilient profile. The ESG-Momentum factor, although it does not consistently deliver superior returns, has shown greater stability and lower sensitivity to extreme losses. The findings suggest that ESG metrics add value primarily through their ability to mitigate financial risk, rather than by enhancing return potential. These results offer practical implications for investors and portfolio managers seeking defensive strategies with a focus on sustainability.

Esta dissertação investiga a relação entre métricas ambientais, sociais e de governança (ESG), risco financeiro e retornos esperados no mercado acionário norte-americano, utilizando dados de empresas do índice S&P 500 no período de 2007 a 2022. A pesquisa emprega uma abordagem empírica que combina análises de carteiras formadas por quintis de ESG e ESG-Momentum, medidas tradicionais e de cauda de risco (desvio padrão, Value at Risk e Expected Shortfall), momentos superiores da distribuição de retornos (assimetria e curtose), além de regressões cross-section pelo método de Fama & MacBeth (1973) com controle para fatores de risco sistemático. Os resultados indicam que os escores ESG, de forma isolada, não apresentam poder preditivo significativo sobre retornos futuros. No entanto, empresas com alto desempenho ESG estão consistentemente associadas a menor exposição ao risco, revelando um perfil mais conservador e resiliente. O fator ESG-Momentum, embora não apresente retornos superiores de forma consistente, demonstrou maior estabilidade e menor sensibilidade a perdas extremas. Os achados sugerem que as métricas ESG agregam valor principalmente por sua capacidade de mitigar riscos financeiros, e não necessariamente por potencializar retornos. Tais evidências oferecem implicações práticas para investidores e gestores interessados em estratégias defensivas com foco em sustentabilidade.